下一个隆基股份?爱旭股份,纯正的光伏电池龙头,困境反转成功

（报告出品方/作者：东吴证券，曾朵红）

1 光伏：碳排放趋严，平价新周期需求向好

1.1全球碳排放趋严，新能源革命势不可挡

全球碳排放量仍在上升，单位GDP碳排放下降

碳排放量是指在生产、运输、使用及回收等过程所产生的平均温室气体排放量。全球来看，随着90年代初经济迅速发展，全球碳排放总量不断增加，到2020年全球碳排放量为31.5Gt， 较1990年上涨53.5%，同比降5.7%，实现近年来同比最大降幅，是碳排放政策趋严+疫情导致一次能源需 求下降的双重作用所致。

大国减排进程：欧洲最早，美国次之，中国落后

欧盟1996年碳排放达峰，欧盟是最早进入减排下行通道的国家，以1990年为基准，截止2020年已减排 31.7%，2020年欧盟提出2030年减排55%的目标，计划欧盟2050年实现碳中和。

美国2000年碳排放达峰，21世纪碳排放逐渐下行，但18年排放量略有抬头，拜登上台后推出2万亿美元新能源计划将促进美国2050年实现碳中和。

中国2030年碳排放达峰（计划），中国的碳排放还处于上升通道，但近期国家领导人将碳减排提升至国家战 略高度，计划2030年前碳排放达峰，2060年前实现碳中和。

全球各国纷纷响应减排，多国提出明确目标

在大国的倡议和带动下，全球各国均响应碳减排。加拿大、德国、日韩、南非等发达国家以2050年实现碳 中和为目标，中国目标2060年实现碳中和，是全球主要排放国里首个设定碳中和限期的发展中国家。强调 未来30年内的可再生能源发电占比目标，带动全球向“碳中和”方向发展。

电力行业承担主要的减排指标

降低电力行业碳排放是重要工作。在中国、欧盟等规划的减排路线图中，各行业减排指标中电力行业的减 排要求最高。降低电力碳排放不等于减少电力能源使用，而是要推动清洁能源发电，改善发电结构。

推进能源供给革命，光伏成为主力能源

电力行业减排目标的实现需要依赖低成本高效率的光伏风电的发展。从2010-20年来看，光伏是成本降幅 最大的可再生能源形式，全球光伏发电的度电成本已从2010年的0.37$/kWh快速下降至2020年的 0.048$/kWh，降幅高达87%，BP预计到2050年光伏的成本较2018年将下降65-70％。光伏资源禀赋优异、 成本快速下降带来全球平价，带来行业巨大增量空间，有望成长为主力能源。

1.2 国内：21年利好政策频出，22年需求高增

20年中国补贴政策结束，平价将至：中国上网电价政策经历了标杆电价、竞价、平价三个阶段，20年是竞 价项目收官之年，竞价项目规模26GW，同增14%，同时20年也是平价开启之年，平价项目33GW，同增 124%，首次超过竞价项目规模。平价将至，21年成为全面平价的第一年。

21年政策出台：户用大超市场预期，风光保障性并网90GW！

5月20日，国家能源局正式下发《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》。

90GW保障性规模+不设上限的市场化规模。90GW是无附加条件的保障性并网，由电网企业保障，超出部 分通过自建、合建、共享或并网购买等市场化并网。

21年户用补贴盘子5亿，我们预计新增装机18GW+。21年户用补贴3分/kwh，补贴盘子5亿元，户用直接 并网消纳，按照1000小时计算，规模达到16.7GW+，我们预计今年户用新增装机达18GW以上。

1.3 海外：海外平价已至，全面增长在即

全球多点开花，20年中国、欧盟、美国、越南是主要增量市场。根据IEA，20年全球新增装机139GW，其中海外装机 91GW，同增7%；分国家或地区看，20年装机新增量主要来源于中国（20年48.2GW）、欧盟（ 20年 19.6GW）、美国（ 20年19.2GW）、越南（ 20年11.1GW），仅这四个国家的新增装机容量就超过80%。 其中中国装机48.2GW，同比增长60.1%；欧盟19.6GW，同比增长17.4%；美国19.2GW，同比增加43%。

海外招标量迅速增长印证海外需求高增

海外近期招标项目竞标电价比商业电价低15-86%： Globalpetrolprice统计了21年的海外光伏竞标电价， 普遍较当地商业电价低15-86%，其中21年4月份沙特阿拉伯600MW项目最低竞标电价仅0.0104美元/度， 折合不到人民币0.1元/度，仅为当地商业电价的15%，具备极强的成本竞争力。

1.4 新技术多点开花，加速平价大未来

大尺寸能降低各环节的非硅成本：生产端：大尺寸可以提高单位时间内的产量，从而摊薄部分成本；辅材： 大尺寸带来的大功率可以摊薄成本。

硅片环节：同一台单晶炉，大硅片可以减少拉晶次数及切片次数，降低能耗，从而降低单位面积的非硅成 本；电池环节：生产节拍保持不变，硅片面积变大，等效产能增加。组件环节：组件环节大尺寸增加的面 积是平方，而边框增加的长度是一次方；接线盒是按套计价，大尺寸可以摊薄单W成本。系统环节：支架 和汇流箱是按套数计算，大尺寸硅片可以充分发挥余量价值。从全产业链量化来看，182可降低生产成本 0.081元/W左右，210可降低生产成本0.095元/W左右。

电池新技术层出不穷——Topcon、HBC/IBC技术

Topcon技术简介：在电池背面制备一层超薄的隧穿氧化层和一层高掺杂的多晶硅薄层，二者共同形成了 钝化接触结构，该结构为硅片的背面提供了良好的表面钝化，超薄氧化层可以使多子电子隧穿进入多晶硅 层同时阻挡少子空穴复合提升了电池的开路电压和短路电流。目前Topcon工厂量产效率为22%-24%之间。

HBC/IBC技术简介：HBC电池利用IBC电池高短路电流与HJT电池高开路电压的优势，结合成交叉指式背 接触异质结(HBC) ，除了具备IBC的PN结和金属接触都处于太阳电池的背部的特性，同时还采用a-Si∶H 作为双面钝化层，具有优异的钝化效果，能够取得更高的开路电压。目前实验室效率能够达到26%以上。 然而，HBC电池在继承了两者优点的同时也保留了IBC和HJT电池各自生产工艺的难点。

2 光伏各环节龙头加速集中，上游材料景气高点

2.1 硅料：景气度高点，供需格局佳

21年有效供给在190GW（组件端）

供给收缩，20年-21年上半年新增产能有限。18年531后硅料厂商扩产意愿低，截止至21年行业新增扩产计划 仅通威10万吨、大全4万吨，亚硅3万吨，东方希望6万吨，新特3万吨，但基本都在21年末~22年上半年才投 产，叠加3个月爬坡时间，22年Q1后才会陆续实现有效供应。

21年有效供给57万吨，对应硅料总供给190GW：据硅业分会统计，21年国内产量47万吨，海外产量10万吨， 合计57万吨。在硅片1kg出158片数（片）68片，转换效率在23%、单瓦硅耗3.00g/W的情况下，测算硅料总 供给在190GW（实际生产中可能会有一定损耗）。我们测算22年硅料总产能128万吨，新增约61万吨。

五寡头格局，通威有望率先突围

20年硅料价格持续下跌，小厂商亏损严重逐渐退出竞争，行业形成保利 协鑫、通威、新特、大全新能源、东方希望五家寡头垄断格局。通威硅料扩产节奏领先同业，在2021年底 投产8万吨产能，同时与下游硅片巨头隆基签订长单保证销售，我们预计到21年通威率先突围。

2.2 硅片：21Q3起竞争日趋激烈，龙头盈利韧性强

2017年至今全球单晶市占率快速提升：（1）PERC及N型占比的提升，推高了单晶的应用占比；（2）金刚 线切割技术大幅降低单晶硅片切片成本；（3）龙头组件厂商均全线布局单晶组件产品。

受制硅料短缺，硅片跟涨硅料：18年531新政至20年3月末，硅片单晶硅片维持强势，价格未见下调，20年 疫情影响价格下降，20年7、8月硅料供给加速收缩，硅料大幅涨价，硅片跟涨硅料。21年硅料持续紧缺， 格局最好的硅片端可以留存利润持续跟涨。

硅片双龙头格局，新兴龙头加速追赶

20年双寡头占据69%市场份额，21年新兴龙头加速追赶。20年来看，隆基出货59GW，中环出货35GW， 双龙头市占率69%，格局稳固；21年看，一体化厂晶科、晶澳，新兴硅片龙头上机数控奋起直追，硅片企 业21年产量规划大，行业竞争激烈，不排除部分企业产量不达市场预期的可能。

2.3 电池：两头挤压尴尬局面，待新技术破局

国内PERC产能快速扩张，21年看结构性机会

2020年中国产能约185.7GW，同增22.8%，产量约134.8GW，同增22.2%，全球占比82.5%。

PERC电池扩产有两个时间节点：1）PERC路线明确后，19年单季度高盈利引发了一轮扩产大潮。2）20年 初大尺寸平台技术确立，PERC大尺寸迅速扩张；

展望21-22年看，行业存在结构性机会：普通尺寸产能过剩，大尺寸产能相对紧缺。

集中度迅速提升，专业化厂商显露头角

20年电池片格局较为分散，分为专业化和一体化两大阵营。2020年按产量排序，前6大厂商分别为通威股 份、隆基股份、爱旭股份、晶澳科技、天合光能、晶科科技，各家差距并不大，CR6集中度超过50%，还 有很大的提升空间。前6名中，通威股份、爱旭股份是专业电池厂，效率、成本领先；其余4家为一体化厂 商。我们预计21年行业集中度迅速提升，专业化厂商通威股份、一体化企业隆基占据行业前二位置

3.风电：平价新周期，成本加速下行

3.1 风起平价，向海而生

中国：平价新时代，风电景气持续

20年平价核准项目11.4GW，同比增长超150%。随着风电发电规模化发展和技术快速进步，在部分资源 优良、建设成本低、投资和市场条件好的地区已基本具备平价上网的条件。2020年已核准平价项目158项， 总装机容量达11.4GW，同比增长超150%。

我国大部分地区风电可实现平价上网。我国大部分地区风电具备平价上网条件，随着平价周期到来，风电 具有很大的增长潜力。

对标欧洲，后平价时代风电装机稳定增长

政策带动、技术进步叠加规模化发展的作用下，欧洲海上 风电2018-2020年间开发成本降幅超50%，率先于2018年迎来平价上网时代，平价后风电装机增长仍较快， 2019年欧洲风电同比增速达到31.6%。同时欧洲是全球风资源最好的国家之一，大部分地区处于6m/s以上 风速带，风力资源优越叠加技术领先铸就了欧洲海上风电在全球的主导地位。

全球海风：空间广阔，高增长在即

海上风电场不占用土地资源，风速更高，风电机组单机容量更大， 年利用小时数更高，随着技术进步以及成本下降，海上风电产业将进入快速发展时期。2020年全球海上风 电装机6.02GW，根据GWEC，2021-2025年全球海上风电新增装机CAGR达到31.5%。

风机大型化是海风降本的有效途径

风机大型化有效提升单机发电量，大幅降低安装、运维成本，是海风降本有效途径。2020年，欧洲海上风 电机组的平均单机容量已经达到8.2MW，自2014年以来，风电机组的单机容量年化增长率高达14%。据 统计，在发电量方面，单机功率为 10MW 的风机比 8MW 的风机提升近 30%。除了发电量的提升外，大 功率风机还可以有效降低成本，在同样的装机规模下，单机功率越高，所需安装的风机台数越少，可大幅 降低吊装成本与后期的运维成本。

3.2 风电各环节盈利修复，格局优化

风机：欧洲龙头引领行业，国内三足鼎立

行业格局较为稳固：全球来看，装机第一位通用电气GE，2020年市占率17%，金风科技、维斯塔斯以 16.54%、15.71%的市占率分列第二、第三，CR3达49%，风机市场寡头格局稳固。

中国市场集中度提升，国内三足鼎立：根据CWEA数据，中国市场风机制造企业CR5从2015年的58.3%提 升至2020年的64.17%，行业集中度较高且不断上升。金风坚定直驱路线，连续5年新增装机及累计装机均 位列行业第一，2020年金风科技国内市占率为21%。

叶片：全球多元竞争格局，较为分散

玩家多元，全球市场格局分散：全球来看，风机叶片市场玩家多元，较为分散。外资企业主要有GE、LM、 TPI、Enercon等，国内厂商包括中材科技、时代新材、中复连众等国有控股大厂以及上海艾郎、天顺叶片 等民营专业化叶片企业，此外，部分主机厂如明阳也自主生产叶片。

国内市场集中度提升，中材科技龙头强者恒强：经历2016年的行业低谷，落后产能的淘汰，行业集中度不 断提升，CR5从2013的59.6%提升至 2019年的68%（中材科技、中复连众、中航惠腾、明阳风电、时代 新材)。中材科技凭借技术优势和与下游客户的深度绑定，在国内叶片市场份额不断增长，位列行业第一。

风塔：行业分散，中国龙头加速集中，天顺风能后来居上

随着中国风电整机行业集中度提升，零部件厂商加速整合，国内 市场主要由天顺风能、泰胜风能、大金重工以及天能重工四家龙头占据，天顺风能重点布局高端市场，客 户主要覆盖Vestas、GE、西门子歌美飒、金风科技等全球风机巨头，市场份额迅速提升至国内第一，2014 年全球市占率4%，2020年全球市占率迅速提升至为6%，较2019年稍有下滑，主要原因在于20年国内风 电装机快速增长，公司受制产能瓶颈所致，我们预计随着公司塔筒产能的陆续释放，市占率进一步提升。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。