定向增发 限制性股票_定向增发股票是利好还是利空

一、股票非公开增发是利好还是利空？

优质答案1：

目前的来看非公开增发是属于利好，因为之前，2月中旬的时候，证监会出台了定向增发的新规，其中：

第一，取消了创业板公司再融资资产负债率高于45%和连续2年盈利的要求。过去细则更倾向于为负债率高的盈利公司降低杠杆，而现在等于绝大部分创业板公司都可以进行再融资了，这一变化无疑将极大刺激上市公司的融资需求和并购重组，深层次激活证券市场的活力。

第二，定增发行价格由20日的平均股价的9折改为8折；锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一为不超过35名。这一细则的变化，黑牛认为将极大刺激参与定增资金的积极性，原本过长的锁定期和较高的参与价格，将成为过去时。现在将是低价短周期，这将更有利于资金快速兑现定增收益。

第三，延长再融资批文的有效期，这在黑牛看来无疑是给了上市公司更大的主动权，有更加充裕的时间选择在更加适当的股价进行再融资项目。

这三条，无疑对于定向增发的公司是很大利好刺激，这使得定向增发有了2015年前的那种资产注入的情况，所以是利好啊。

优质答案2：

股票非公开增发，也就是定向增发，一般是向特定机构进行发行，比如公募基金、私募基金，有些上市公司的大股东也会参与增发。定向增发是上市公司重要的再融资渠道，所以很多公司为什么想尽办法上市？除了通过首发IPO募资以及估值提升带来原始股东财富的大幅增长外，就是为了获得一个可持续的长期融资平台。

如果仅仅从狭义的角度来理解，股票非公开增发是利空，这有三方面原因：

1.增发就是再融资，需要吸纳市场资金，导致二级市场中参与资金减少，同时增发会让公司的供给增多，供给增加自然是供大于求，是为利空；

2.股票增发，意味着股本增加，股本增加并不意味着上市公司的净利润一定会增加，那么原有持有股东的所有者权益就会怎么？对了，被摊薄，这会让老股东利益受损，有些老股东会选择卖出，是为利空；

3.股票增长之后，募资会计入净资产，这会提升企业的抗风险能力，但是以此同时，净资产上升之后，净资产收益率ROE指标就会下降，资本利用率降低，会让部分未深入研究过的投资者认为公司盈利能力不佳，从而卖出，是为利空。

定向增发是利空，还是利好，其实需要辩证地看待，如果一个消息可以让股票大涨，那么就算它是利空，也可以理解为利好。反之亦然。同时，增发是利空，还是利好，与具体增发项目和投资者的心理变化也有很大的关系。

（一）什么时候增发会变成利好

什么时候增发会变成利好呢？

第一，在牛市的时候，牛市中所有股票都会上涨，因为进入股市的资金太多了，出现流动性过剩的情况，即便是那些垃圾股、绩差股、ST股，可能也会出现大涨。那么上市公司非公开增发，会让投资者认为公司在继续扩张，公司在不断发展，从而带来乐观预期，投资者把增发理解为利好，继续买进，推高股价。

第二，投资项目前景良好，公司增发，如果是用于投资项目，且这个项目前景良好，或者说正好赶上风口，投资者就会理解为利好，比如说2015年在互联网金融的风口，很多公司增发投资互联网项目，股价马上连续涨停，被理解为利好。再比如2月份疫情严重时，口罩奇缺，有上市公司拟增发投产口罩，也被理解为利好，股价大涨。

第三，增发价格锁定，如果公司发布非公开增发预案的时候，已经确定了增发价格发，那么投资者就会认为，既然价格定了，参与增发的机构，就会想办法拉升股价，从而远离自己的增发价格，投资者将此增发理解为利好。

（二）什么时候增发会变成利空

既然前面说的三种情况会理解为利好，那么在什么情况下，非公开增发会被投资者理解为利空呢？

第一，在行情不好的时候，如果在大熊市中，投资者都是极为悲观的，大多数股票都是不断下跌，新低又见新低。在这种情况下，有一句话会广为流传，叫做“融资猛于虎”，不管是公开增发，还是定向增发，都是再融资，消息一出，就会被投资者理解为利空，股价应声大跌。

第二，增发用于补充流动资金或偿债，如果增发募资是用于投资新项目，那么不管这个项目的内部收益率高还是低，周期是长还是短，至少在未来是可能给投资者带来回报的，但用于补充流动资金，意味着公司缺钱，只是单纯为了融资而融资，比如说前两年暴风科技拟定向增发补充流动资金，结果一经公布，股价就大跌。

第三，增发价格不确定，上市公司非公开增发预案中指出，增发价格按照实施增发时的前20个交易日均价的90%或以下的折扣进行增发，很多投资者就会认为，参与增发的机构当然是增发价越低越好，肯定就会打压股价，那么投资者就会看空股价，从而选择抛售，形成利空。

从前面两点的论述，大家可以看到，非公开增发，它虽然是利空，但确实也可以被理解为利好，主要看市场环境和投资者的预期。

但不管非公开增发是利好还是利空，上市公司的股价还是取决于公司能否给投资者创造新增价值。比如说有些公司发布定向增发后，连续涨停，但是之后又会重新下跌，当消息影响减弱后，股价还是会回到其原有的合理区域。当其被市场理解为利空时亦是如此。

就比如说有些上市公司IPO首发上市后，越做越大，最后股价越涨越高，为投资者带来数倍或数十倍的回报。而有些上市公司上市后就开始走下坡路，买入的投资者被长期套牢。再融资也是如此，如果再融资能让公司通过资本市场获得资金支持，公司越做越大，那么股价自然会继续上涨。

而如果上市公司总是不断融资，却从未给投资者带来回报。业绩也无法实现持续增长，那么就算是其融资项目描绘得有多么美好，终究也只不过是空中楼阁。

上市公司进行非公开发行，主要是为了再一次筹集资金，整体来说对上市公司长期发展是好事，但融资改变供求关系，对股票形成实质利空。在实际投资中，需要结合市场环境、增发募资用途等因素综合分析，才能定义增发对股价带来的影响是积极的还是消极的。投资者需要深入分析上市公司的盈利能力、估值水平和未来前景来判断公司的价值，而不能简单的用一个利好或利空消息来进行投资决策。

二、什么是定向增发？

优质答案1：

定向增发是增发的一种，是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。定向增发要求发行对象不得超过35人，发行价不得低于市价的80%，发行股份12个月内不得转让。

定向增发包括两种情形：一种是大投资人（例如外资）欲成为上市公司战略股东、甚至成为控股股东的。另一种是通过定向增发融资后去并购他人，迅速扩大规模。

优质答案2：

一、定增基本定义

定增，即定向增发，即非公开向有限的数量的机构（或个人）投资者发行债券或股票等投资产品，是A股中再融资的方式之一。定增要求发行对象不得超过10人，发行价格不得低于公告前20个交易日均价的90%，发行股份12个月（控股股东或实际控制人需36个月）内不得转让。2006年《再融资管理办法》（征求意见稿）和《上市公司证券发行管理办法》的发布，标志着A股市场重新恢复再融资功能，《再融资管理办法》中规定了非公开发行的相关条件和规则，除了对发行对象、发行价格、限售期和募资用途规定外，对企业盈利并没有太高要求，即使是亏损企业仍然可以申请非公开发行。但是随着当前对企业再融资的监管力度加大，定向增发逐渐受到严格限制。

定向增发的特点：定向增发一般参与门槛较高，需要的资金从千万到亿不等；定增一般采用折价发行，折价率在10%~30%不等，即以市价的70%-90%购买上市公司股票；投资者范围较小，发行对象不超过10人；规定了12个月或36个月的锁定期，到期才能退出（但在2016年市场中出现了定增公募基金，为市场添加了流动性。）从定增行业分布来看，行业融资规模及其增速与行业表现关联度不高，电气机械及器材制造业、材料等重资产行业进行定增融资较多。从定增目的来看，定增多以项目融资为主，占比达到36%，定增目的结构逐年趋于均衡。从发行定增的企业性质来看，民企是实施定增的主要企业类型，其定增融资占比逐年升高。从大股东参与来看，大股东参与定增的热情逐年下降，并且具有一定的行业偏好。

来源： 公共信息整理

▲ 图表1：2006年至2018年8月定增行业分布

来源： Wind

▲ 图表2：定增多以项目融资为主

来源： Wind

▲ 图表3：进行定增的企业类型，民企占比较大

来源： Wind

影响定增收益的主要有三个因素：折价率、股票市场波动、行业发展、个股成长性。从折价率的角度看，个股的发行折价能够使投资者以折扣价格购买上市公司股票，因而定增一开始就已经获得一定的利润，带着浮盈入市，这也成为定增的天然优势。从股票市场波动性来看，定增投资的发行和收益与股票市场变动息息相关，股票市场整体波动，也将对定增收益产生较大影响，大盘波动直接牵动定增收益的变化。股票市场上行，投资者情绪乐观，普遍将公司定增视为利好，购买和投资热情更高，从而抬高上市公司股价，使得认购公司定增股份的投资者能够获得更高收益，反之则整体收益降低。从行业发展程度来看，目标投资公司所处的行业发展水平对标的选择十分重要，行业发展周期以及政策指导都对行业发展产生重要影响，行业发展情况影响行业内各个公司的市场表现。从个股成长性来看，由于定增规定了不同期限的锁定期，因而投资时间较长，那么影响定增收益的重要因素即为投资对象的收入和利润成长给公司带来的价值提升。如果定增项目没有成长性，那么1年、3年之后公司价值提升的可能性也较小，所以影响定增项目收益的重要因素即为上市公司的成长性，选择真实的成长性的上市公司就能分享公司发展带来的收益。特别是通过定增进行并购的项目，上市公司通过融资并购获得市场较高估值，公司并购之后未来成长性也获得较大提高，此时定增期限越长，对公司估值的提升作用将较为显著。

二、当前定增市场情况

从当前总体市场情况来看，定增融资规模回落。2018年上半年共177家A股企业完成定增，募资规模达3936.88亿元，完成募资企业数量和规模与去年同期相比均大幅下降。截止2018年8月，当前融资规模回落至2014年水平，上市公司实施定增的热情消退。从定增预案规模来看，市场依旧低迷。2018年上半年，共有258家上市公司发布定预案，预计融资规模达到6744.92亿元，较2017年上半年企业数量下滑21.82%，融资规模较同期上升8.73%。2018年上半年定增市场情况延续了2017年相关政策实施后的下行趋势，再融资政策从资金来源上限制上市公司融资需求，因而导致上市公司融资需求持续下滑。从定增交易完成规模来看，定增规模持续下降。2018年上半年共有177家上市公司完成定增项目，募集资金规模达3936.88亿元，完成募集资金企业数量同比下降31.66%，特别是今年去杠杆及监管政策趋严，定增审批进一步严格，定增规模同比下降42.74%。

▲ 图表4：增发融资规模和数量渐趋下降

来源： Wind

▲ 图表5：增发融资规模和沪深300走势对比

来源： Wind

▲ 图表6：定向增发相关政策梳理汇总

来源： 公开资料整理

▲ 图表7：近两年宣布定增的融资规模和企业数量

来源： Wind

▲ 图表8：近两年完成定增的融资规模和企业数量

来源： Wind

2018年进行定增的行业分布出现一定变化，金融行业宣布募资规模最大，制造业完成募资规模较大。在宣布定增募资的企业中，从募集资金规模来看，2018年金融行业宣布定增的企业数量虽然不高，但是募集资金的金额规模最大，占比达23.04%，2018年农业银行募资1000亿，海通证券募资200亿，广发证券募集150亿，金融企业募集资金体量较大，拉动金融业在整体定增中的占比。从企业数量来看，制造业中进行定增的企业数量占比最大，占比达到34.7%，在我国产业转型升级、结构性改革的大环境下，制造业的发展呈现较好的势头。在完成定增募资的上市公司中，制造业完成定增募资的数量最多，由于国内制造业转型升级，叠加结构性改革的背景下，许多产能过剩的产业都面临较大压力，如何从成本上升，及时从经济发展中转型升级是每个企业都急需面对的问题，因而这些企业的融资需求更加迫切，今年以来的三六零502.35亿、深天马A111.09亿等大型信息化企业都完成了巨额定增募资。

▲ 图表9：从行业分布看，2018年以来宣布定增数量及规模

来源： Wind

▲ 图表10：2018年以来实施定增公司数量

来源： Wind

定增市场破发企业比重上行，市场浮亏现象渐多。2018年1—8月，共有173家上市公司进行定增，其中在增发日收盘价就低于发行价格的上市公司数量达到32%，截止8月29日，最新收盘价低于发行价格的数量占比更是达到72.25%。在再融资新政策实施后，叠加减持新规则限制套利空间，通过定增项目进行套利的机会大幅减少，定增折价获取收益收到限制，定增市场破发比例逐渐上升，从定增市场表现来看，企业在定增过程中产生较多浮亏现象。

▲ 图表11：上市公司定增破发自2017年回落

来源： Wind

▲ 图表12：2015年以来定增破发比重显著上升，当前定增破发接近有史以来高点

来源： Wind

▲ 图表13：最新收盘价低于发行价格的定增项目数量

来源： Wind

三、未来看，定增难以亮眼

在去杠杆、结构性改革和强监管的背景下，2018年全年定增市场都没有亮眼表现。自2014年定增市场开始井喷，万亿级的定增市场规模使得定增成为当时上市公司最重要的融资方式，2015年新三板市场融资规模更是超过千亿，此后上市公司便将IPO、定增等作为主要的融资方式，然而这些融资方式在2018年都出现了不同程度的下降，其中定增融资规模下降程度最为突出。此前IPO和定增融资规模变化趋势并未出现均下行的情况，由于政策和监管的因素，众多资金在IPO和定增两个市场间流动，两个市场也呈现出反向变动的趋势。但是自2018年以来，IPO规模不断下滑的同时，定增市场融资规模并未出现回升，今年8个月的总体定增融资规模占2017年融资规模的49%，未来4个月融资规模将很难达到去年整体水平，可能只能和2014年融资规模持平。在去杠杆和结构性改革以及强监管的大背景下，定增年内上行的可能性较小，接下来4个月定增市场可能仍然会继续下行。

定增市场受监管影响，强监管制约定增规模，配置策略需更加精细。金融监管成为定增市场的风向标，定增市场发展渐趋理性。2013年至2016年定增市场规模的迅速发展中，概念炒作和借壳套利一时风靡市场，定增套利空间放大。自2017年去杠杆开始后，监管层坚定引导实体经济发展的思路越发清晰，多次出台再融资新政策，对定增发行方和参与方均加以约束。随着监管进一步加严，定增市场规模收缩，套利空间无法再扩张，未来定增市场发展将受到进一步限制