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股票行情 2022年06月12日 17:45 2 touzi333

在向医药生物转型的过程中，银河生物反复上演疯狂的故事，频繁并购难增收、屡陷定增风波以及盈利能力式微是故事的三大戏码。

本刊

9月15日晚间，银河生物（000806.SZ）公告称，公司拟现金收购北京远程心界医院管理有限公司（下称“远程心界医院”）不低于66.78%的股权，远程心界医院100%股权估值在50亿元至60亿元。

这样巨额的收购案对于银河生物来说早已不足为奇。2014年以来，银河生物在生物医药领域的大动作不断，而此次收购距离公司发布转让子公司得康生物的公告仅20天。

单从公司名字来看，银河生物貌似是一家生物医药类公司，但事实并非如此。2017年半年报显示，公司医药生物业务的营收为1436万元，仅占总营收5.62亿元的2.55%；其主要业务输配电及控制设备制造的营收为4.06亿元，占总营收72.21%。

本质上，银河生物依旧是电器元件生产企业。但就是这样的公司，在过去两三年里，股价曾有过10倍的逆势飙升，这一切都源于公司披上了“生物的新装”。

疯狂并购难增收

银河生物前身是北海银河股份公司（下称“北海银河”），公司主要产品和服务就是“电力系统自动化及设备、电子元器件”。

2000年2月，公司证券简称由“北海银河”变更为“银河科技”，2012年4月26日起银河科技被ST，2013年5月3日被撤销“退市风险警示”后变更为“银河投资（000806,股吧）”。

2015年10月28日，上市公司发布公告称，为实现公司向生物医药的战略转型，公司证券简称由“银河投资”变更为“银河生物”。

在接下来的两年时间里，银河生物开启了疯狂的表演模式，第一步是在2015年6月以自有资金1.8亿元收购得康生物60%股权，交易对方承诺得康生物在2015-2017年的净利润分别不低于3000万元、5000万元和8000万元，而实际上，得康生物2015年、2016年和2017年上半年的净利润分别为1906万元、1302万元和-121万元，不仅远低于承诺值，甚至出现了亏损。

有意思的是，得康生物是业绩承诺主体，但不是业绩补偿主体，真正的业绩补偿主体是银河生物的控股股东银河集团。银河集团作为第三方，负责为得康生物2015年、2016年、2017年的经营情况提供盈利补偿承诺。

最不可思议的是，银河生物近期计划向银河集团转让得康生物60%的股权，转让价款为1.6亿元，相比收购时的1.8亿元折价2000万元。

《证券市场周刊》

银河生物收购得康生物之前，于2015年4月与银河集团达成设立并购基金的协议，双方共同出资20亿元人民币，发起设立总规模达60亿元的生物医药产业并购基金。

2015年5月，银河生物以自筹资金5亿元对南京高新生物医药产业创新中心有限公司进行投资，南京生物拥有人源化小鼠技术平台。

紧接着，公司又通过增资及受让方式取得南京龙纳生物技术有限公司35.06%的股权和上海赛安生物医药科技有限公司11.11%的股权。

2015年11月，银河生物发布了75.51亿元的定增预案，拟用于精准医疗与生物治疗产业平台等多个项目（预案后经4次修改）。

受并购事件的提振，银河生物的股价也从2014年4月底的2.88元飙升到了2015年11月的31.91元，涨幅近10倍。

但与股价飞涨形成强烈反差的是近两年医药生物业务的营收。2015年、2016年和2017年上半年，医药生物业务分别实现营收2952万元、7293万元和1436万元，分别占当年总营收的3.55%、6.05%和2.55%。

在并购了这么多公司后，医药生物业务不仅难为银河生物带来可观的营收，并且许多子公司还出现了亏损。2015年、2016年和2017年上半年，南京银河生物技术有限公司分别亏损114万元、475万元和199万元，南京银河生物医药有限公司分别亏损1255万元、1461万元和749万元。

就连2017年刚刚投资成立的子公司成都银河生物医药有限公司上半年也亏损322万元。

银河生物医药生物业务的毛利率也是不可思议，由2015年的60.88%下降至2016年的35.62%，显然背离了行业发展规律。最新的半年报显示，医药生物业务的毛利率为44.48%，同比下降了29.47个百分点。

对此，银河生物相关负责人对《证券市场周刊》

尽管增收困难，银河生物依旧以“生物的名义”在资本市场上闯荡。

屡修定增预案

2015年11月18日，银河生物首度发布2015年度非公开发行股票预案，拟募集资金不超过75.51亿元，而后分别于2015年12月25日、2016年7月10日、2016年9月29日和2017年2月24日进行了4次修订。最新的定增预案显示，银河生物拟将募资规模下调至18.61亿元，较最早的预案缩水超七成。

由于募资规模大幅下降，募资用途也有了很大改变。2015年11月18日的定增预案显示，募资主要用于精准医疗与生物治疗产业平台项目、肿瘤治疗药物研发与生产平台项目、非肿瘤类重大疾病药物研发与生产平台项目以及模式动物与人源化小鼠平台项目。在最新版本中，银河生物直接取消了精准医疗项目的募投。

造成银河生物最近一次修改定增预案的一个原因就是2017年定增新规的出台。根据规定，定增规模不能超过发行前股本的20%。

即便募资规模缩水了近七成，18.61亿元的募资对于银河生物来说也非常重要。如果定增不能成功，银河生物恐面临巨大的资金压力。根据定增预案，公司的很多项目已经开展，而这些项目需要长年巨额的研发投入，但目前公司账面上的资金显得比较“寒酸”，截至2017年上半年末，其货币资金仅3.34亿元。

如果银河生物自身的造血能力较好，或许不必担心巨额的研发开支，但不幸的是，银河生物近几年的盈利能力着实一般。

财报隐忧

2017年上半年，银河生物实现营业收入5.62亿元，同比增加6.06%；但归母净利润为-2117万元，同比下降472.32%；扣非净利润为-13423万元，同比下降591.84%。

对此，上述负责人解释称，2017年上半年，受二级市场投资的公允价值变动损益（-1356万元）以及细胞治疗业务暂停的影响因素（2017年上半年，得康生物净利润比2016年同期下降1600多万元），公司整体盈利出现较大下降，在扣除上述影响后，公司原有业务的经营业绩实际保持了相对稳定的态势。

事实上，扣非净利润为负值对于银河生物来说已经是家常便饭了。银河生物2012年至2016年的归母净利润分别为2409万元、1221万元、2609万元、1.03亿元和1287万元，而同期扣非后净利润分别为-593万元、-2556万元、-6519万元、-1855万元和-116万元，连续5年为负值。

可以发现，非经常性损益成为近几年银河生物是否盈利的风向标。出售得康生物后，银河生物2017年的归母净利润或许能够令投资者眼前一亮。

此外，银河生物的应收账款居高不下，且呈逐年升高的趋势。截至2015年年底和2016年年底，银河生物应收账款分别为4.40亿元和4.70亿元，2017年上半年为6.32亿元，应收账款的增速远大于营业收入，且应收账款的总额也远远大于上半年的营收总额。

对此，银河生物对《证券市场周刊》

最令投资者担心的应该是银河生物的现金支付能力。半年报显示，公司流动资产约18.95亿元，经营活动产生的现金流净额为-9237万元，而目前公司诸多大型医药项目需要巨额的研发费用，如果成功实施收购远程心界公司，银河生物还将支付高额的现金对价，这将产生巨大的资金缺口。